科睿经济观察
这是科睿研究院第157篇原创内容。
字数6061字，阅读全文大约需要12分钟。
在金融市场中，一股暗流汹涌。据报道，全球股市的集中度已攀升至数十年来的顶峰，给那些信赖被动投资的投资者带来了前所未有的风险。
据最新数据显示，在MSCI全球指数，这一包含23个发达国家与24个新兴国家的广泛追踪的基准指数中，前十大股票的权重已高达19.5%。回溯1994年以来的MSCI数据，这一比例在2016年还仅为9%，远低于2000年3月互联网泡沫时期的16.2%峰值。
而在仅涵盖发达市场的MSCI世界指数中，十大权重股（均为美国公司）的市值占比已达到惊人的21.7%。这些公司的强大影响力使美国在这一指数中的权重飙升至近71%。
目前的集中度实则更为严峻，前十大公司包括苹果、Alphabet、微软、亚马逊、Meta、特斯拉、英伟达，以及礼来、博通和摩根大通这三大美国企业。
数据揭示了一个令人震惊的事实：这十大巨头目前占美国股市总市值的28.6%，远超1995年的11.9%，并达到了自1966年以来的最高水平。这些全球巨头的崛起，对于那些寄望于通过交易所交易基金（ETF）等指数跟踪工具实现多元化收益的投资者来说，无疑是一个巨大的风险。
长期以来，投资者一直将多元化视为提高回报、降低风险的有效手段。然而，随着全球股市集中度的不断攀升，这一策略正面临前所未有的挑战。投资者必须重新审视自己的投资策略，以应对这一新的市场格局。
全球股市延续强劲表现
在AI热潮的推动下，全球一季度MSCI股指犹如一匹脱缰的野马，跃升7.7%，迎来了自2019年以来的最大季度涨幅。
全球各地纷纷亮出耀眼的成绩单，其中，美国标准普尔500（US S&P 500）指数，日本东证（Japan TOPIX）指数，以及欧洲的法国CAC指数和德国DAX指数均可圈可点。中国市场也在稳中前进。
资料来源：摩根大通
1
中国市场
2024开年，虽然中国经济数据未能达到市场预期，同时美国拟限制中国生物医药和芯片行业等消息给市场带来了沉重打击，A股和港股都遭受了严重下挫。但随着政策的出台以及支持的加强，中国经济正在逐步改善，市场信心也在逐渐恢复。
从2月开始，政策的暖风频吹，为市场带来了积极的信号。政府开始干预市场，以避免投资者忧虑情绪的蔓延。中央汇金等公司纷纷入场托市，为市场提供了强有力的支撑。据瑞银测算，今年前2个月，国家层面通过ETF净流入A股的资金已超过4100亿元，显示出外资开始重新关注中国市场。
此外，中国政府还加强了量化交易监管，以减少对股市的冲击。同时，政府还加大了对实体经济的支持力度，下调了金融机构存准率，释放了万亿流动性。这些举措都为市场带来了积极的信号，预示着中国经济正在逐步走出低谷。
多项经济数据也显示，中国经济正在趋稳。尽管融资需求和房地产投资仍然疲弱，但CPI、工业生产、固定资产投资以及出口等多项经济数据都出现了明显好转。其中，中国居民消费价格指数（CPI）同比增长0.7%，为去年8月以来首次月度同比上涨。这一数据打破了CPI连续下降趋势，为中国经济的稳定提供了有力支撑。
数据来源：国家统计局
工业产出和固定资产投资的增长也超过了市场预期，显示出中国经济的强劲势头。同时，受益于全球科技行业周期性复苏和较低的去库存压力，中国出口金额也实现了连续四个月增长，并远超市场预期。
外资的重新关注也为中国市场带来了积极的影响。尽管外资持仓占A股总市值的比重不到4%，但其动向常常反映海外资金对中国市场的预期，对A股市场风险偏好产生影响。目前，中港股市估值较低，且外资大多已经低配，这意味着未来有一定的上调空间。
境外投资者通过北向沪深港股通月度净买入A股（10亿人民币）
2
日本市场
在全球央行纷纷收紧货币政策的大潮中，日本央行却显得独树一帜。尽管最终选择加息，但鸽派的立场让市场对其未来的动作充满好奇。
而就在这样的背景下，日本东证（Japan TOPIX）指数今年却表现抢眼，累计涨幅高达18.1%，荣登全球股市涨幅榜首位，甚至成功重返1989年创下的历史高位。
市场分析师们正密切关注日本央行的下一步动作，预测今年下半年可能会迎来一个大幅紧缩的周期。但考虑到日本国内需求疲软，连续三个季度低于趋势水平，央行或许会选择保持负实际利率，以支持经济增长。这样的策略，让日本股市的上涨潜力看起来比下行风险更为突出。
同时，从去年开始，所谓的“巴菲特效应”正逐渐显现。这位投资大师的智慧和眼光，吸引了大量海外资金涌入日本股市。据统计，海外投资者对日本股票和基金的净投资总额高达8万亿日元。这样的趋势，无疑为日本股市的上涨注入了强大的动力。
尽管日本股票估值自去年初以来已有显著增长，但通过深入比较，我们发现其仍处于一个相对合理的范围内，并未触及高位。
值得一提的是，近年来日本股市与汇市的关联性已明显减弱，这为股市的独立表现提供了更多可能性。只要市场能够维持当前的估值水平和盈利增速，我们有理由相信，日本股市在年内仍有望继续攀升，展现一定的上涨潜力。
3
美国市场
2024年美国股市势头强劲，标普500指数首季飙升超过10.6%，成为自2019年以来表现最佳的第一季度，期间22次刷新历史高点。尽管降息预期推迟，但美国经济“软着陆”的预期和人工智能的热潮共同推动了企业盈利的提升，成为了美股今年上涨的主要动力。
尽管加息政策给企业和家庭带来了一定的负担，但消费者支出依然受到就业增长和通胀下降的推动。去年第四季度，美国GDP按年增长3.3%，超出了市场预期，全年GDP意外增长2.5%。在2024年初，市场原本预期的经济衰退并未出现。
3月份，美国非农就业人数超预期激增30.3万人，创下了自去年5月以来的最大增幅，远超市场预期。这一数字还使得今年1-2月的就业人数增幅合计上调了2.2万人。同时，同期美国综合采购经理指数（PMI）初值为52.2，显示经济活动仍在持续扩张。这些具有韧性的经济数据让投资者对美国经济的“软着陆”充满信心，即通胀放缓的同时，经济能够避免严重下滑。
此外，美国2月份的消费者价格指数（CPI）小幅反弹至3.2%，而美联储更为关注的核心CPI（剔除食品和能源成本）同比增长3.8%，连续第二个月超出市场预期。这表明通胀仍然具有一定的粘性，可能会对市场走势和货币政策产生一定影响。
4
欧洲市场
在世界的经济版图上，欧洲以其高度发达的生产力和成熟的经济运行体系吸引着全球的目光。这里聚集了29个发达国家，如德国、英国、法国和俄罗斯等经济巨头，共同构筑了欧洲强大的经济实力。
2023年，全球股市风起云涌，纳斯达克以惊人的44.22%的涨幅独占鳌头。而在欧洲，股市同样呈现出蓬勃生机。德国DAX30指数一路飙升，涨幅高达19.95%，位列全球第四。与此同时，法国CAC40和英国富时100指数也均呈现出上涨态势，展现出欧洲股市的强大活力。
值得注意的是，被誉为“标普500”欧洲替代品的斯托克欧洲600指数，在2023年也实现了19%的涨幅，位列全球第六。进入2024年，该指数更是高歌猛进，2月份的涨幅就达到了1.8%。这已经是该指数连续第四个月上涨，创下了自2021年以来的欧洲股市最长连涨纪录。
欧洲股市在2023年的反弹并非偶然。随着经济的复苏，欧洲各国股市呈现出多样化的特点。在周期性行业中，材料和能源股表现尤为抢眼；而在防御性行业中，医疗保健和消费品股则略显疲软。
与美国股市偏重科技股的趋势相比，欧洲股市为投资者提供了更加独特且多元化的投资机会。近年来，尽管全球经济前景并不被普遍看好，但欧洲股市却展现出顽强的生命力。这主要得益于欧洲企业利润的良好修复和消费增加，尤其是服务业的PMI表现相对优异。此外，欧洲股票具有较强的防御性，即便在经济逆风周期中也能保持相对稳定，这也是欧洲股市与经济之间存在分化的重要原因。
总体来说，尽管面临地缘政治动荡与能源危机的挑战，欧洲股市在一季度仍展现出良好的韧性。受益于欧元区经济复苏迹象显现、制造业PMI回升以及通胀压力减轻，欧股整体呈现上涨态势。德国DAX、法国CAC40等主要指数在3月均跑赢美国标普500，显示投资者对欧洲经济前景的乐观态度。此外，欧洲央行对货币政策的谨慎调整，以及对金融稳定性的重视，也给予了投资者一定的信心。
美国市场集中度与“七大股”
在遥远的上世纪60年代，有一部名震四方的西部片——《The Magnificent Seven》。这部由Steve McQueen和Yul Brynner主演的影片，灵感来源于黑泽清的经典之作《七武士》。
电影描述了一个被坏人觊觎的贫苦小镇，居民们为了保卫家园，雇佣了一群勇敢的枪手。而今，这样的场景仿佛重现在金融世界。年轻的投资者们或许未曾察觉，他们追捧的“七大股”，正是今日金融战场的“枪手”。
他们与当年的居民一样，都希望倚靠这七大巨头来守护自己的资产，不受市场通胀的侵害，同时也为投资组合带来源源不断的长期增长。正是这种信赖，让这七大巨头在过去几年里大展身手，大放异彩，大幅超越了整个市场的表现。
2023年，罗素1000指数取得了26.5%的回报，其中科技板块和通信服务板块更是分别飙升了56%和54%。而这七大巨头的整体表现更为出色，平均总回报高达105%，为整个指数贡献了超过62%的涨幅。
如今，这七大巨头已经占据了罗素1000指数总市值的27%，而前十大重仓股更是占据了31%，市场集中度达到了数十年来的高峰。
为了更直观地了解这种市场集中度，我们可以借助赫芬达尔—赫希曼指数（HHI）。这是一种常用的测算方法，通过比较企业规模与行业规模，可以揭示市场的集中度和竞争程度。将这一指数应用于股市，我们便能洞悉市场份额和市场集中度的真实情况。
摩根大通的研究显示，从2016年开始，标普500指数的市场集中度急剧上升。如今，这一集中度已经超过了上世纪70年代初期的“漂亮50股”时代，甚至超过了2000年科技股泡沫破裂前的水平。然而，值得注意的是，HHI指数可能并没有完全反映出美国股市的真实集中度，而是偏低了一些。
标普500指数内部的集中度情况也进一步印证了这一点。从2016年开始，前十大成分股的权重快速攀升至历史最高水平附近，而排名第11至第50位的成分股权重却尚未达到历史平均水平。这意味着，市场的权重越来越集中在少数几家大型公司上。
七大股自2023年三季度至今走势
展望未来，虽然我们从未试图预测市场走势，但我们仍然可以从中汲取一些启示。主动管理者一直在密切关注这些巨头的商业模式、增量资本回报率和相对估值。他们清楚，市场是不断变化和适应的，特别是在新兴行业中。从轻资本的广告驱动模式到资本密集的人工智能驱动模式的转变，都预示着市场格局的深刻变革。
投资者们也应该意识到，虽然“七大股”在金融战场上英勇无比，但最终的胜者却寥寥无几。因此，在追求长期回报的同时，我们也不应忽视市场的多变和不确定性。正如那句老话所说：“分散投资才是市场内唯一的免费午餐。”
投资者们应该牢记这一点，或许在未来的金融战场上，“七大股”中真正能够存活下来的，只有寥寥数家。
标普500主要成分股的相对权重情况
股市的黄金时代即将结束？
据《经济学人》3月刊预测，全球股市的黄金时代或即将结束。
近年来，股市不再是以往那种稳步推进的模样，反而如一匹脱缰野马般疾驰。自去年10月底至今，美国股市已经飙升了21%，不仅超越了2022年1月时的辉煌巅峰，更是领先了约5%之多。欧洲股市也在2月22日创下了两年来的新高，这股强劲的上涨趋势真是势如破竹。
与此同时，印度投资者们对经济的乐观预期使得股市连续数年呈现上涨态势。即使是曾一度陷入停滞状态的日本股市，也终于在近期突破了1989年的水平，结束了长达数十年的低迷期。这一轮股市的上涨势头异常猛烈，自2010年以来，美股标普500指数的实际年回报率高达11%，足以令投资者们欣喜若狂。
如今的股市行情如火如荼，仿佛正在上演一场财富盛宴。无论是美国的投资者，还是欧洲的、印度的、日本的投资者们，都在这场盛宴中分享着股市上涨带来的喜悦和财富。
在这个充满挑战与不确定性的时代，股市的反弹显得尤为引人注目。尽管市场环境充满了波折，利润水平仍然耀眼。当廉价资本的浪潮逐渐退去，取而代之的是连续两年的利率上涨。即便如今，债券投资者仍坚信利率不会在短期内下调。
全球范围内，中美贸易战如火如荼，乌克兰、中东和非洲部分地区更是战火纷飞。与此同时，各国政府正纷纷转向产业政策和贸易保护主义，对自由市场和全球化的热情逐渐消退。在这样的背景下，股市的反弹似乎更加令人难以置信。
一个值得深思的问题是，是什么力量在支撑股市的这波反弹？难道真的没有任何因素能够压制它吗？
对此，《经济学人》得出了一个可能的结论：泡沫终将破裂，尤其是在美国。华尔街的市值已经达到了上世纪90年代末互联网狂热期的80%，以及2021年利率触底反弹前的90%。其他指标也呈现出类似的极端情况，如少数头部企业在股市中所占份额的增加，以及估值最高与最低公司之间的差距扩大。
此外，美国前10%公司的价值占整个市场的比例已经达到了一个令人震惊的水平，仅次于上世纪30年代股市暴跌前的水平。那次暴跌正是导致大萧条的重要原因之一。在这个金融市场泡沫最为严重的时刻，比特币的交易价格也重回六万美元左右，仅略低于2021年的峰值。
这一切似乎都在提醒我们，股市的反弹并非没有风险。在这个充满挑战的时代，我们需要保持警惕，理性看待市场的波动。只有这样，我们才能在风云变幻的金融市场中稳步前行。
